联通混改背后 中国通信产业竞争日趋激烈

2017年8月21日，经过一批公告撤回风波后，中国联通终于正式披露了混改方案并复牌。本次混改方案实施前，联通集团公司和公众股东分别持有联通A股公司62.74%和37.25%的股份。混改方案实施后，联通集团公司和公众股东的持股比例将分别降低至36.67%和25.4%，而战略投资者和员工持股将分别达到35.19%和2.7%。

图表1：中国联通混改前后股权结构变化（单位：%）

资料来源：公司公告 前瞻产业研究院整理

引入战略投资者

战略投资者的引入有利于补充公司的资源和实力，进一步实现“聚焦、合作和创新”的经营战略。联通混改采用非公开发行和旧股转让两种方式来引入战略投资者。

定增新股

在本轮混改中，中国联通主要通过定向增发新股的方式引入与其主业关联度较高、能够产生协同效应和促进作用的战略投资者作为公司股东，来改善公司治理结构，提升运营效率。

上述交易完成后，按照发行上限计算，联通集团合计持有联通A股公司约36.67%股份；中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金将分别持有联通A股公司约10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%的股份。

转让旧股

中国联通引入战略投资者的第二种方式即为旧股转让，联通集团将所持1.9亿股中国联通股份通过协议转让方式转让给中国国有企业结构调整基金股份有限公司；并约定，自交割日起36个月内，结构调整基金不得直接或间接转让此次协议转让股份；锁定期满后，结构调整基金若通过协议方式转让中国联通股份，联通集团有优先受让权。

上述新引入战略投资者合计持有联通A股公司约35.19%股份，进一步形成混合所有制多元化股权结构。

图表2：中国联通引入战略投资者情况（单位：亿股，%）

资料来源：公司公告 前瞻产业研究院整理

制订员工激励计划

近年来，中国联通在与中国移动、中国电信的竞争中逐渐败下阵来，许多联通核心员工纷纷流失，大多被中国移动等竞争对手挖走。混改存在风险，为进一步完善公司治理结构，应对行业激烈竞争，充分调动员工积极性，中国联通还制订了员工股票激励计划。

中国联通限制性股票激励计划所涉及的公司股票总数累计不超过公司股本总额的10%。首期拟向激励对象授予不超过84788万股的限制性股票，其中计划预留8478万股，占当前公司股本总额的0.4%。

通信产业竞争日趋激烈

随着通信产业市场规模快速增长，传统通信市场日益饱和，国内通信产业同质竞争更趋激烈。此外，新业态下的跨界融合对通信产业冲击不断加大，提速降费等政策实施也给电信企业业绩提升带来一定挑战。

2016年，中国联通实现营业收入2741.97亿元，少于中国电信的3522.85亿元，不到中国移动的40%。2010-2016年，中国移动和中国电信的营业收入均呈现为逐年增长的态势，而中国联通自2013年以后，营业收入一直是负增长。

图表3：:2010-2016年三大电信企业营业收入情况（单位：亿元）

资料来源：公司年报 前瞻产业研究院整理

截至2016年底，中国联通已完成74万个4G基站的建设，实现了全网341个城市的网络升级，但与移动、电信相比，中国联通4G基站在数量上仍然处于不利地位。

图表4：截至2016年底三大电信企业4G基站建设情况（单位：万个，%）

资料来源：公司年报 前瞻产业研究院整理

对此，中国联通表示，要持续聚焦重点业务、提高4G网络服务能力。联通公告显示，本次非公开发行募集资金将投入联通运营公司，最终由联通运营公司用于“4G能力提升项目”、“5G组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目”和“创新业务建设项目”。

图表5：中国联通募集资金投资项目的具体情况（单位：亿元）

资料来源：公司公告 前瞻产业研究院整理