2018年中国债券市场违约情况分析 大面积爆发可能性低

债券违约情况分析

自2014年出现第一只违约债券以来，2014年至2017年，分别出现违约债券6只、23只、77只和40只，违约额度总计分别为13.4亿元、126.1亿元、385.44亿元和356.5亿元。截至2018年上半年，信用债券市场共出现25只违约债券，涉及违约主体13家，违约额度总计250.87亿元。

其中，有9家违约主体为2018年首次违约主体，涉及违约债券15只，违约额度共计164.47亿元；5家违约主体在2018年之前已出现违约记录，涉及违约债券10只，违约额度共计86.4亿元。

从行业分布来看，违约事件分散在多个行业，关联性较弱。伴随着宏观经济增速下行、M2增速显著下滑，债券市场融资增量大幅缩水，发行成本持续高位运行，投资者风险偏好下降，企业尤其是资质较差的民营企业外部融资环境明显恶化，违约大量分布在竞争性领域的行业，涉及行业分布较为分散且相互之间关联性较弱。

以工商企业为例，上半年，违约事件分布在综合、纺织服装、商业贸易、计算机、铝行业。其中，综合行业有2起违约，其他行业各有1起。上述行业之间相关性较低，表明债券违约并没有在单一行业集中爆发，这也增加了识别有违约风险债券的难度。

从信用等级来看，上半年新增8个违约主体以AA级为主，首次蔓延至AAA级发行人。具体涉及的企业（历史最高主体评级）为亿阳集团（AA级）、富贵鸟（AA级）、凯迪生态（AA级）、神雾环保（AA级）、中安消（AA级）、上海华信（AAA级）、阳光凯迪（AA级）、中融双创（AA级）。

债券违约原因分析

首先，现金流的异常紧缩往往是导致债券违约最直接原因，而盈利能力下降往往是经营困境的头等难题。例如，今年首次违约主体——富贵鸟，作为一家经营服装皮鞋生产的港股上市公司，受线下零售影响，行业竞争剧烈，富贵鸟2016年收入下滑30%，2017年半年报披露净利润为负（2017年、2018年中报未公布）。盈利能力急剧下滑带来的收入萎缩是导致现金流急剧弱化的导火索。

另外，富贵鸟存在大量对外担保和资金拆借，应收账款及其他应收款回款缓慢且具有不确定性。综合来看，富贵鸟于2016年9月停牌后的业绩持续下滑是导致公司现金流断裂的最主要原因。

其次，投资扩张、筹资能力降低带来现金流紧张。在2015年和2016年，信用环境较为宽松，不少公司借机利用低利率信用债券或贷款增速扩张业务及经营，扩张的范围不仅包括主营业务，部分伴随公司未涉及领域例如房地产业务、金融业务等。但随着2017年以来金融加速去杠杆，企业融资困难逐步增加，借“新债”还“旧债”的融资途径收到一定程度制约，尤其对于部分扩张至资本密集行业的企业，前期的大量投入尚未产生收益，紧缩的信用环境的到来致使公司现金流弱化甚至断裂。

最后，部分民营企业公司治理规范存在不确定性。当控股股东、实际控制人或公司高管人员发生或可能发生违法违规行为时，公司经营和治理都将可能产生相应的不确定性，从而对于公司未来经营可能出现不利情况；再者，相同条件下民营企业在公司治理方面较国有企业相比较为欠缺，较容易因公司治理等出现公司违规担保、资金拆借、关联方交易往来占款等相关问题，由此带来公司经营不确定性，可能对于公司现金流影响较大。

因此，在目前经济下行、信用融资环境紧缩状态下，部分民营企业可能面临较大的违约风险。这也是2018年以来民营企业包括民企上市公司成为新增首次违约主体占比较大的原因。但整体来看，大面积爆发违约风险的可能性较低。

更多数据请参考前瞻产业研究院发布的《2018-2023年中国债券行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》。

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