小插座大生意 月均净利过亿的“插座一哥”公牛集团也要上市了

2018年9月28日，公牛集团股份有限公司正式在证监会披露招股说明书，意味着这家市场份额近50%的插座行业龙头企业终于也踏上了上市之路。深耕插座行业23年，公牛集团在插座垂直领域做到了小而美，但也面临其他跨界对手的竞争。近几年，公牛集团逐步开始进行多元化业务布局，在营收规模和产品品类得到扩张的同时，公司的利润开始下降、存货大幅上升，经营效率出现下降。公司上市后要如何化解竞争危机，提高经营绩效是公牛集团亟待解决的难题。

营收加速增长，净利出现下滑

从营收来看，公牛集团近几年营收加速增长，2017年实现营收72.40亿元，同比增长了34.91%，营收增速较上一年提高了14.56个百分点。

从净利润来看，目前公司的月均净利润已经超过1亿元。但是，净利润规模却出现下滑，2017年公司获得净利润12.85亿元，但同比下降了8.67%。

LED照明产品毛利低，拉低整体净利润

净利润规模的萎缩，与公司净利率下滑直接相关。2017年，公牛集团的毛利率和净利率均出现大幅下跌，分别降低了7.43和8.48个百分点。对此，公牛集团的解释为原材料采购价格总体上升、低毛利率的LED照明和数码配件等新产品销售占比上升，以及转换器产品2017年新国标升级导致生产成本上升。

事实上，近3年公牛集团转换器的营收占比在逐年下降，墙壁开关照明、LED照明和数码配件的营收占比却在逐年提升。而从各产品的毛利率来看，墙壁开关插座毛利率最高，进而公司有动机扩张这一业务；但是，LED照明和数码配件的毛利率却远低于转换器，因此，以牺牲转换器业务资源来发展LED照明和数码配件等新产品会导致公司的净利润下降。

转换器主营产品竞争加剧，产品升级要求高

公牛集团以生产和销售插线板（转换器）而出名，转换器近3年营收占比虽有所下滑，但仍持续在55%以上。然而，转化器市场的竞争正在日渐加剧。例如，2014年小米的生态链公司青米推出的USB插线板获得大众青睐，其产品上市第一天的销量就达24.7万只，上市3个月后销量突破100万。

红牛集团为了应对竞争，也加大了研发力度，并快速推出了同样带有USB插口的智能插座，夺回部分市场份额。从转换器收入构成来看，USB插座的收入占比快速提升，从2015年的1.47%快速提高至2018年一季度的9.84%。未来随着公牛智立方USB插座、wifi智能插座的推广与普及、预计公司智能插座销售占比还将进一步提高。

行业已现天花板，转型之路不明朗

目前，公牛集团在转换器和墙壁开关领域已经做到了绝对的第一，行业的天花板可见。公牛集团通过产品升级等方式继续深耕，往上的发展的空间也相对有限。因此，未来保持公司的可持续发展能力，公牛集团开始将业务触角延伸至LED照明产品领域。从公司上市募集资金的用途可知，LED灯生产投入资金占比为15.22%，将是公司未来业务发展的一大重点。

但是，LED照明行业国内外品牌众多，竞争相当激烈，现已有飞利浦、欧司朗、松下等国际品牌以及欧普、雷士、阳光、佛山照明、三雄极光、雪莱特、木林森等。可见，虽然在转换器和墙壁开关领域公牛深受客户信任，但是在LED照明领域公牛还算是一个新进入者，产品竞争力相对较弱。

事实上，LED照明产品已经是竞争激烈的红海市场，直接导致了公牛集团LED照明的低毛利率。而其下游应用市场需求与房地产、装修市场紧密相关，在国家房地产相关政策的“收紧”的背景下，LED产品的市场需求将出现减弱趋势。许多LED照明老牌企业已经纷纷开始转型，例如，在2013年西门子剥离了欧司朗照明业务；飞利浦转型为一家健康技术公司。可见，公牛集团未来LED照明的转型之路并不好走。

存货翻倍，成公司发展新隐患

公司多元化业务拓直接导致了存货的大幅增加。2017年，公牛集团的存货为9.63亿元，较2016年增加了1倍多，而同期的营收仅增长35%。更为严重的是，2018年一季度公司存货达到8.48亿元，相当于2015年和2016年的总和，是2017年全年存货的88.06%。对于存货的增加，公司的解释是为应对业务规模扩张和产品品类增加的需要，以保证对下游客户的及时供货。然而，存货上升太快很可能会“锁”住现金流，以及再来资产减值，是公司未来发展的一大隐患。

综上，尽管公牛集团目前在插座行业处于“一哥”地位，但是其面临的竞争也正在加剧。公司试图通过上市募集资金扩张LED照明新业务，但是面临老牌企业的竞争较为激烈，且受地产行业萎缩影响导致产品未来需求呈疲软之势。可见，未来公牛集团继续保持高增长所要面临的挑战不容小觑。

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