大衰退可有政策避免? 欧元区或遇“失去的几十年”?
美国和欧洲仍生活在2007年至2009年金融危机、以及随后的欧元区危机的阴影之下。更好的政策本来是否能避免这一结果;如果能,会是什么政策?
欧元区将遭遇“失去的几十年”? 复苏正在进行,但程度有限。受危机影响国家的国内生产总值(GDP)的变动现在几乎普遍为正值,但GDP仍远低于根据危机前趋势预测的水平。在多数情况下,增长尚未恢复如初,主要是因为生产率增速下滑。在受危机影响的欧元区成员国,回到危机前的产出水平仍遥遥无期,他们将遭遇“失去的几十年”。
约翰•霍普金斯大学教授劳伦斯•鲍尔(Laurence Ball)总结称,今年的潜在产出将比根据危机前趋势预测的低出8.4%,大衰退所带来的破坏性大致相当于损失整个德国经济。滞后作用——过去经历对后来表现的影响——非常大。造成滞后作用的可能原因包括:长期失业对于就业能力的影响;投资放缓;金融业支持创新的能力下滑;以及动物精神的普遍丧失。
今年,美国白宫经济顾问委员会(US Council of Economic Advisers)主席詹森•弗曼(Jason Furman)提出了危机后投资水平低下的影响:在危机结束后,投资对劳动生产率的贡献度降至很低的水平(见图表)。这一点在美国很明显,实际上其投资对劳动生产率的贡献的估计值为负。
滞后假说没有得到一致认可,危机后产出长期滑坡至少还有3种其他解释。
首先,信贷热潮使得危机前对潜在产出的估值远远高于可持续水平;对这种观点的一种反驳是,信贷扩张对资产价格的推涨作用远远超过对实际支出的促进作用;对这种观点的进一步反驳是,这混淆了债务对需求结构的贡献与其对整体供应的影响。
危机后产出滑坡的第二种解释是新技术对产出的影响被低估,然而这是可能的,它也无法解释在此次金融危机之后生产率增速为何大幅下滑。英国是生产率增速受到危机后经济放缓的影响最为严重的国家,而美国是这些新技术的发源地,生产率放缓却相对不严重。
最后一种解释是生产率增速在此次金融危机之前就放缓了。在美国,事实似乎确实如此。但其他地区则不那么明显。
总的来说滞后假说非常强大,这就是避免大规模危机并对任何危机做出有力回应、以将经济影响降至最低如此重要的原因。否则,这种恶性循环可能会对趋势造成永久性破坏。
这进一步提出了两个问题:此次危机的负面效应本来是否可能更小?危机能否逆转?第一个问题的答案必然是肯定的。但这需要更有力的财政和货币回应,以及对受到破坏的金融机构进行更大规模重组。特别的欧元区本应做的更好,然而即便是现在,欧元区也缺乏这种意愿以及所需的机制。
至于产出水平下降和增速滑坡能否逆转的问题,答案必然也是肯定的。上世纪60年代初,美国人均GDP就重回延续1929年之前趋势所应有的水平。遗憾的是,第二次世界大战引发的财政刺激充当了当时的政策救世主。它无法在和平年代复制。即便如此,回到危机前的增速趋势至少是可能的。对需求的大力支持加上对长期供应的投入(特别是通过加大公共投资)将同时实现这两个目标。
还有证据表明,衰退加剧对繁荣有长期影响。一个结论是迅速采取措施恢复需求至关重要。另外,高收入大国拥有采取果断行动的政策空间。不管很多人曾在2010年说过什么愚蠢的话,他们根本从未面临变成希腊的危险,美国甚至欧元区本应做出更大胆的回应。
经验表明,还有一些事同样重要。或许我们很难避免危机,但让危机只以小规模、低频率发生至关重要。金融危机会导致严重衰退和长期放缓,部分原因是政策制定者害怕做出足够有力的回应。因此,我们必须加强金融监管。问题只是加强监管的方式是否正确。
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