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人民币或将迎来一场货币之战

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20 张平 • 2015-09-02 11:11:56  来源:前瞻产业研究院 E597G0

中国总理李克强近日在国务院专题会上指出,近期完善人民币汇率中间价报价机制,是顺应国际金融市场走势的合理举措,但人民币汇率没有持续贬值的基础,可以保持在合理均衡水平上基本稳定。在国际市场动荡、国内经济运行遇到新压力之时,中国决策层释放出稳定汇率的态度,引发了各界的关注。

就在稍早之前,商务部发言人也指出,中国经济、对外贸易、双向投资增速在全球主要经济体中依然是最高之一,经济基本面决定了人民币汇率的价值中枢是基本稳定的。近来,中国面临较大的经济下行压力。为此,中央出台了一系列刺激经济增长的货币政策和财政政策,但是效果并不令人满意。所以将目光放到了稳定汇市上来。笔者认为,决策层此时要求稳定汇市意图有三:

首先,在宽松货币政策(降准降息)和积极财政政策(营改增)后,就要开始稳汇率,因为汇率也属于宏观调控政策的范畴。据报道,中国8月采购经理人指数由上月的47.8点降至47.1点,达2009年春季以来的最低值。这一经济发展的先行指标继续走低,意味着中国经济疲软的局面还将延续下去。尽管今年上半年中国实现了7%的经济增长率,但经济下行压力似乎有增无减。

人民币或将迎来一场货币之战?

同时,从对外贸易看,今年前7个月,中国出口微降0.9%,进口下降14.6%,贸易顺差扩大1倍;而仅7月而言,出口下降8.9%,进口下降8.6%;贸易顺差收窄10%。前7个月贸易顺差的扩大,不是来自出口的过快增长,而是由于进口需求的大幅下滑所致。这种贸易顺差增大实际上是一种“衰退型顺差”,反映了中国经济正处在内需外需都不振的困境中,因此也很难支持人民币汇率保持在高位,所以现在要让人民币汇率保持稳中有降难度不轻。

有分析人士指出,即使中国央行表示人民币此番贬值是一次性事件,但人民币进一步走低的压力仍然存在。而英国《金融时报》更直白指出:“出口商会告诉你,在近年来人民币稳步升值之后,贬值幅度低于10%都不会对出口和经济有真正的帮助。”对此,笔者认为,在全球主要货币竞争性贬值的当下,人民币汇率光靠贬值很难对出口有多大帮助,唯有稳定的汇率,才会对出口增速下行有所帮助。

再者,决策层希望人民币汇率波动更加市场化,以此将人民币纳入特提权货币(SDR)。国际货币基金组织(IMF)近日发表声明指出,明年9月30日前IMF暂不将人民币纳入特提权货币(SDR)。在IMF看来,人民币的市场化程度还达不到它的要求。

因此,适当增加人民币汇率弹性,使其更符合市场供求关系,不仅为人民币资本账户开放和人民币国际化创造了条件,也表明中国正稳步推进包括汇率在内的人民币的市场化进程,为在不远的将来被纳入SDR提供了可能。

最后,中国央行让人民币稳中有降,一次性贬值到位,或是为了阻止美联储在9月加息。因为人民币贬值预期增强,会使投资者担心作为世界第二大经济体的中国经济衰退将拖累世界经济的增长,而为了确保世界经济能有效复苏,美联储可能会延后加息进程。那么中国决策层为何不希望美联储加息呢?

其一,对于中国来说,美元的加息会带来一定的资本外逃,美联储加息会鼓励游资将持有的人民币资产兑换成美元,然后将这些美元投放到海外,从而对中国经济造成损害。在过去一年里,资本外流规模或许已高达8000亿美元,这已成为了中国最紧迫的经济问题,因为中国无论在汇市、楼市、股市都存在着泡沫,如果资金流出,会引发一系列的金融风险。

其二,美联储如果在9月份加息,那将会增加中国企业借入美元的利息支付成本,由此增加中国套利交易参与者的负担。数据显示,2014年1~8月,中国房地产企业总计在海外市场上发行了524亿美元的债券,比2013年同期增长100%。所以,人民币贬值+美联储加息,将对国内房企海外融资成本的影响不可小觑。因为大多数中国借款人没有对他们套利交易货币以及利率的风险敞口进行对冲的工具。

其三,中美两国的货币政策周期若截然相反,那不利于中国经济的稳定。2008年底,美国政府推出了量化宽松货币政策。2009年中国政策也推出极度宽松的政策。而现在美联储如果货币政策收紧,导致大量游资回流,将会影响到我国的基础货币投放,使中国社会的流动性总体趋紧。尽管中国央行采取连续降准降息的应对措施,但若美联储加息,那中国流动性趋紧的问题将会难以改观,这不利于国内经济的回稳。

对此,海外专家表示中美两国汇率大战不可避免。而事实上,汇率战从来就没有停止过。有巴黎和会是因为有一战,有开罗宣言是因为有二战。而中美之间需要有新的“布雷顿森林协议”,但在此这前,必有一番恶战。而笔者认为,若美联储对此早有布局,那么这几个月加息在所难免。

早在2008年底,美联储推出了QE系列,意在通过货币政策的宽松,促进投资和就业,从而拯救美国经济。而以中国为首的新兴经济体国家也紧随其后采取极度宽松的货币政策。有所不同的是,美国靠印钞票问题并不大,因为美元是世界性货币,国际游资出于避险的考虑,纷纷将资金投向新兴经济体,从而推高了这些国家的股市、楼市的泡沫,加重了通货膨胀的压力。

而如今,随着美国经济增长的复苏,美联储早已结束了QE,同时还宣布适当时候小幅加息,这意味着美国货币政策将步入正常化进程的转换阶段。从美联储角度来说,小幅加息不仅有利于保持美国对世界经济的拉动作用,同时对美国经济的负面影响也会较小。但从新兴经济体角度来看,如果美联储加息,会给以中国为首的新兴经济体国家带来不小麻烦。所以不管美联储本月是否加息,都要做好最坏的心理准备。人民币汇率将迎来一场新的“维稳”保卫战。

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