中国为什么必须救市

《经济学人》杂志8月底的文章把中国的救市行为形容为“糟糕透顶、断断续续”。而在7月份的文章中，明确“尽管A股近期大幅震荡，但主要金融机构，特别是银行仍安然无虞”，“受损最大的人往往叫得最凶，不幸的是，监管机构再次屈服于压力，并采取了不适当的救市措施”。

不止《经济学人》，包括国内外很多机构与学者都对救市提出了质疑。瑞银新兴市场首席投资官马里斯卡尔8月28日表示，中国政府和监管机构很可能没有必要采取太强烈的手段来支撑股市和刺激经济，因为两者情况其实并不是特别差。7月底，彭博社援引一位知情人士消息透露，IMF敦促中国最终退出为遏制股市市值被抹掉的跌势而采取的救市措施。

中国有必要在市场极端恐惧时，让市场恢复正常。

持中国没必要救市观点的人，认为股市下跌对于中国经济与全球经济没大影响，他们以成熟市场的心态面对中国市场，不是对于中国的实际情况一知半解，就是隔岸观火，因为中国风险没有从肌体上传导给全球。

乐观者认为，持末日理论的人们担心过头了，远比股市重要的楼市，在过去几个月里，房价和交易量都很健康。如果最坏的情况发生了，央行有足够的政策宽松空间。在7月底，央行下调利率后，一年期利率仍旧保持在4.6%。经济增速放缓，但即使按最保守估计，今年只增长5%，中国带给世界总产出的增长，也会比2007年中国公布的14%要多。

并且，A股市场并未危及中国的金融稳定，它尚未给主要金融机构带来大麻烦。券商仍然安然无虞，尽管他们通过融资交易和卖空机制向投资者释放2万亿元资金。

还有人担心，中国政府救市会损伤市场的自由度，好不容易取得的市场化成果由于救市而回到老路。

这样的担心并非毫无根据，但对中国经济与房地产的乐观，对中国金融体系的乐观，恐怕是不太了解中国国情所致，他们有必要跟制造业主和民间金融业者多交流。

6月19日，到电视台做节目，外面一个券商朋友在开电话会议，这边在直播，那边电话里声嘶力竭、紧张万分：对，必须要救市，已经影响到融资保证金了，接下去就是银行，非常时刻，必须要救。。。

这就是当时的真实情况，股票市场下挫影响配资融资盘平仓，风险传导到券商、基金、银行，不救市大家一起溺亡。

数据统计，从6月15日至7月6日，沪深两市共有878只股票跌幅超过50%，其中52只股票跌幅超过60%，融资盘面临非常大的平仓压力，一旦大面积平仓将形成负面反馈效应。根据测算，截至8月25日收盘，共有221.99亿股跌破理论警戒线，参考市值达4928.46亿元，涉及上市公司395家。其中，有142.34亿股已跌破理论平仓线，参考市值达3224.3亿元。这是火烧连营的过程。

A股市场比较极端，内部传导极为迅速，虽然管制严厉，但管制效率不高，境内的企业家很少会否认，事实上，他们更害怕诸如美国这样的监管，平时靠个人信用，一旦违规绝不轻饶。

局部市场出现风险，迅速传遍金融全身。股市上升时，不仅基金、券商、银行想方设法增加股市的资产配比，民间资金也疯狂进入股市，通过场外市场等各种方式进行，本质上跟民间资金追逐高利贷没有太大区别，造成整体杠杆高企，很大一部分在监管之外。一旦市场下跌，迅速出现多米诺骨牌效应。

表面上看来，中国金融业一切很好。2015年度央行金融稳定压力测试显示，银行体系对信用风险的抗冲击能力较强。流动性风险压力测试结果表明，在压力冲击下各商业银行的流动性比例出现不同程度的下降，在轻度、中度和重度冲击下，分别有1家、2家和4家银行的流动性比例不满足监管要求。不过，记性好的人会记得，2013年6月20日，银行间隔夜拆借利率一度摸高14%，缺少资金的银行疯狂地抛券换钱，什么债券流动性强抛什么，银行尚且如此，缺少监管的金融机构之疯狂可以想像。

从地方政府与行业来说，在温州等地产业转型时，在钢铁等行业转型时，由于不良率上升与抽贷结合，导致当地信贷市场冻结，某个行业冻结，由政府出面增信。如果当地是个独立经济体，金融危机估计已经爆发了。

中国市场的流动性有其特色，这一特色与投资者的不成熟、与内幕交易相结合，中国政府救市不会让市场更不市场，只不过是把原本就扭曲的市场的本来面目，暴露给市场。曝光，是最好的杀菌剂。救市，是必然选择。

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