“萧条牛”会将注册制改革置于险境

在经济下行、产能过剩、金融危机的大背景下，A股疯牛行情似乎就是“停不下来”。5月6日沪综指站上了5000点大关，创下了7年多以来的新高。马上5月8日，股市就再次轻松站上了5100点。为了解释这种现象的合理性，很多人称此轮行情是“改革牛”。就是人们对改革预期持乐观的看法，这才走出了本轮牛市行情。

于是，有专家提出这是加速IPO注册制改革的大好时机。其实，早在十八届三中全会IPO注册制改革便写进了党中央文件。2015年初，中国证监会正式宣布，推进股票发行注册制改革，是2015年资本市场改革的头等大事。而事实上，近期债券市场上的注册制改革正在推进，估计IPO注册制改革将在年底前完成。

决策层急于推进注册制原因有三：其一，注册制能加快企业上市融资的步伐，解决企业融资难、融资贵的老问题。其二，注册制不用对上市公司长时间进行审核，只要达到标准，上报证监会备案即可，这就无形中增加了股票的供应量，更有利于解决股市IPO的三高问题(高超募、高市盈率、高发行价)。其三，实行注册制后，为了保护投资者的利益，一些配套制度和强力监管措施就会落实，比如打击信披不实、建立集体诉讼制度、退市制度加快推进。这样可使股市制度建设更加规范。否则注册制无法进行。

面对IPO注册制的临近，很多人提出了他们的担忧，生怕注册制会阻挠本轮牛市的进程。于是市场传言，IPO注册制将会推迟到2016年以后。笔者倒是觉得奇怪，既然是对改革充满预期形成的牛市行情，为何还要惧怕A股的市场化改革呢?

现在很多人把这轮行情叫做“改革牛”。其实行情与经济面走势相反的应该叫“萧条牛”。萧条牛市形成的原因是，社会资金都倾向于实体经济。实体经济是有长期而有稳定回报的，而股市赚钱效应只是暂时的，当实体经济机会比较多的时候，资本肯定首先实体经济，因此实体经济繁荣之时，牛市也难以出现。而实体经济衰败之时，企业不愿意投资，资金才转战股市，所以实体经济越差，股市越好就不难理解了。

笔者觉得慢牛行情，有利于注册制的推进，而如此的疯牛行情，恐怕会葬送年底注册制改革推行的预期。因为现在股市的行情早经透支了未来，就像一个吃了兴奋剂(股市是资金杠杆)的运动员，在狂躁的趋动之下，虽然以短跑般惊人的速度跑了10公里，但后面的全程马拉松肯定是跑不下来的。所以萧条牛很可能会阻挠注册制的改革进程。

首先，本轮行情是绩差股、题材股、概念股满天飞，而像银行等权重板块，也只是最近才开始补涨，这说明疯牛行情已近尾声。现在的问题是，与成熟的资本市场相比，中国股市炒的是预期，是没有任何业绩支撑的。而美国股市之所以能走出长期慢牛行情，是有像一批互联网公司、苹果等高新科技公司业绩支撑的。

截止2015年6月3日收盘统计，中小板平均市盈率83.01倍!创业板平均市盈率146.57倍!在2755只A股中，市盈率超过1万倍的股票多达142只(含市盈率无穷大的亏损股)，市盈率超过千倍的股票共有289只，市盈率超过500倍的股票共有469只，市盈率超过100倍的股票共有1392只!在一个没有理论可以解释的疯狂股市，根本不可能撑到年底注册制推出的那一刻。

再者，股市在很短的时间内，撑满了泡沫，很难再长期支撑。这一轮疯牛的疯狂程度已达到极致：截止2015年6月3日，A股总市值已达67.41万亿元，明显超过2014年GDP总规模63.64万亿元。然而，一年前的2014年6月3日收盘统计，内地A股市场总市值只有23.80万亿元，仅相当于GDP三分之一。所以股市在短期的非理性上涨，在股市不会增加GDP总值的情况下，随时都有崩溃的风险。所以让股市泡沫再撑到年底恐怕不太可能。

最后，本轮股市的最大特色是全民炒股的“杠杆牛市”。不仅是融资融券中的融资份额高达2万亿元，而且各路资金都借着伞形信托、民间配资的规模也超过了3万亿元。伞形信托的杠杆是1：3，而民间配资的杠杆就高达1：5了。在借钱炒股的投机氛围下，股市短期内会上演过山车行情，而长期行情结束时，就会陷入惨烈的疯熊环境，就是一个极端向另一个极端的转化。

本来政府部门希望这轮牛市行情，能提振消费、化解危机、促进改革。当然其中也包括注册制的改革。但实际上这轮行情的疯狂程度已经跑得太偏。既使现在推出注册制，恐怕也会陷入行情中断，注册制推行困难的险境。更何况，注册制改革要到今年年底前才能真正推出，我担心本轮牛市行情坚持不了这么久。总之，疯牛行情不仅会阻挠注册制的改革，还会毁了中国经济的未来。只有慢牛行情才是我们真正的期盼。