硬着陆之前做好安全垫缝补工作

旁白：A股这轮大牛市，到底怎么回事，倒是旁观者清，外媒认定这轮大牛市，中国政府是最大受益者：

侠之大者不是“为国接盘”那么简单

中国政府最大的希望之一是，股市的上涨能够帮忙修复企业的资产负债表。据麦肯锡，自2007年以来，中国总体债务水平翻了四倍。2007年至2014年，中国新增债务20.8万亿美元债务，占到全球同期新增债务的1/3。债务增长最大的来源是非金融机构(包括房地产开发商)的借款。中国的公司债务占到GDP的125%，为全球最高之一。其中，最大的债权人就是国企。据环亚经济数据(CEIC)，国企的负债比率由2007年股市见顶时的58%上升至了当前的65%。法国巴黎投资管理公司大中华区股票部负责人Francois Perrin表示，健康的负债比率应在50%左右;但是如果要把企业债务降低，中国政府需要提供超过15万亿元资金。这是一笔规模十分巨大的钱，但是如果资本市场相对健康，这类融资需求将变得更容易消化。随着股市上涨，已经有不少企业进行增发或减持，其中不乏国有企业的身影。据上证报资讯5月11日统计，今年1月1日至4月30日，沪深两市共有817家公司的股东进行了股份减持，合计净减持规模高达2198亿元，较2014年前4个月增加了4倍以上。从单月数据来看，1至4月各个月份的净减持规模分别达到434亿、340亿、644亿、780亿元，基本呈现出逐月环比递增的态势。其中，国企减持约占一半。该报记者通过梳理及采访多位投行人士了解到，在新一轮的牛市中，重要股东减持背后的逻辑远非高位套现这般简单。“与大股东高位减持被解读为一项重大利空不同，一些国资类上市公司的减持操作抑或是为日后整合运作铺路，尤其是在各地大力推进混合所有制改革的大背景下;对于民企而言，部分大股东的减持是为了蓄势并购而储备资金，因此，此类的减持无疑给了市场更多遐想。”上海博观投资的一位资深合伙人如此分析认为。

旁白：大家仔细研读下，就明白这说法基本是靠谱的。不是说资产负债率高么?直接还债固然是降低负债率一个的办法，但那太痛苦。最好办法就是催生资产泡沫，将资产搞大，更妙不可言的是，这个过程皆大欢喜。政府一方面减持资产，充实社保资金，同时又给国企改革让路。所以这个角度看下面的资讯，就更有味道了：

国务院重申国企资产重组路径

国务院日前批转发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作意见》。意见明确，推进国企国资改革，出台深化国有企业改革指导意见，制定改革和完善国有资产管理体制、国有企业发展混合所有制经济等系列配套文件。制定中央企业结构调整与重组方案，加快推进国有资本运营公司和投资公司试点，形成国有资本流动重组、布局调整的有效平台，出台加强和改进企业国有资产监督防范国有资产流失的意见。“意见明确了今年国企改革的重点工作，回应了社会各界对国企改革的期盼，值得期待。这意味着国企改革一系列文件出台时点正在临近，年底前意见中列明的文件将陆续出台。”国企改革专家周放生接受中国证券报记者采访时表示，相关重要文件的出台将加快产业转型升级，对并购重组起到明显推动作用。

旁白：现在市面上沸沸扬扬的“1+15”等等说法，其实就是国企打包成捆市场出售的做法。政府是否最终放弃控制权，现在还不敢最后确认，但目前来看，确实是有着利用企业重组来解决过剩产能的决心。不这样不行，无论从提升企业效率，还是减持变相，都是要填补养老金窟窿的。现在几乎没退路了，因为老龄化社会已经来了。这个问题上，山东已经做出样本工程：

山东划拨33亿国有资产到社保基金

5月18日，超过33亿元的国有资本正式划拨到新成立的山东省社保基金理事会名下，这不仅标志着山东省国企改革走出了关键一步，更意味着在中央文件中已经出现了长达11年的“划拨国有资产充实社保资金”的政策终于不再是“纸上谈兵”。山东最近一两年在社保改革上动作频繁，先是率先成立了省级社保基金理事会，出台国资划拨方案，又继广东之后将千亿养老金委托全国社保基金理事会入市运营。根据山东省政府有关负责人介绍，未来几年内，山东省将完成全部省属国有企业股权的划转。目前，山东省其他省属国有企业国资划转工作正在进行中。根据山东省政府制定的时间表，要求所有国企在2016年前完成公司制改造，并及时进行国有资本划转。

旁白：这笔钱，最后是吃红利，还是直接变相后发养老金，现在还不好说，这要看社保基金管理水平如何。但这个路径，非常清晰。当然，利用大牛市搞企业并购重组，只能解决过剩产能部分问题，其他办法还有靠积极财政大搞基建工程：

发改委批复2400亿城市轨道交通项目

国家发改委昨日批复济南至青岛高速铁路等四项铁路建设项目，以及两项城市轨道交通的近期建设规划，总投资2435.77亿元人民币。投资项目钱从哪里来一直是各界关注的问题，北京商报记者发现，在已批复的铁路、轨道交通等基建项目中，资本金占总投资的30%-50%左右，资金来源主要是地方财政、铁总公司，其他资金可能主要是国内银行贷款等方式。“由于经济增长面临下行压力，去年以来我国一直在采取积极的财政政策和宽松的货币政策，一方面，要求各地加快财政支出，盘活存量;另一方面，已经多次降息或降准，未来还将进一步宽松。在这种背景下，项目资金应该不成问题，主要的还是尽快开工，形成市场实际需求。”陈克新说。

旁白：这笔钱，最终还是靠银行配套解决，还有一部分就是靠企业债了：

发改委放松企业债管制

据彭博新闻社报道，不愿具名知情人士称，中国发改委考虑放松企业债发行限制，促进基础设施项目融资。该人士表示，中国国家发改委在一份征求意见的通知稿中称，为支持重点领域和重点项目融资，促进经济平稳较快发展，对于优质企业发债用于七大类重大投资工程包等项目融资的，不受发债企业数量指标的限制。

旁白：企业债放松了，地方债呢?这些都是低息债券，银行不可能靠这个赚大钱的，是的，是可以抵押流转，但这部分亏损，政府必须想办法补偿，否则银行肯定不干：

万亿地方债置换启动必然降低银行资本要求

昨日，据财政部网站消息，三部委正式发文，明确2015年省、自治区、直辖市人民政府在财政部下达的置换债券限额内采用定向承销方式发行一定额度地方债，用于置换部分存量债务。与此同时，昨日下午，江苏省政府一般债券(一期)开始招标，万亿元地方债置换正式开闸。分析指出，随着推迟发行的江苏地方债务置换工作正式启动，2015年地方政府债券供给大幕也正式拉开，目前的宽松货币政策有助于地方债务发行，中国的经济和股市将受惠。此举还有助于降低银行业整体系统性风险，减少坏账，降低银行资本要求并改善贷存比。

旁白：如果是中央财政做隐形担保，那么商业银行这部分资产配置，不可能按一般性商业信贷资产处理，还得要求贷存比，也不得过高要求坏账拨备，更不能对资本充足率吹毛求疵，因为被置换的这部分地方债券，本身就是准国债，流动性应该和现金差不多。所以从这个角度看，中金首席梁红的分析是对的，中国央行无论如何要将市场利率降下来，而且低到低无可低的水准，否则这游戏没法玩。以上防止中国经济硬着陆的一个大招，另一个就是“一带一路”在内的对外输出过剩产能了。而且这貌似不限于“一带一路”：

李克强签约巴西530亿美元大单

据巴西媒体报道，在李克强总理访问巴西期间，双方有望达成约530亿美元的协议，涵盖能源、矿业、基础设施和制造业的一系列投资项目。同时双方在食品方面的贸易往来也有望得到促进。

旁白：这其实就是过剩产能输出，中国现在是政府出面，打包国内过剩产能，以天量外汇储备做抵押，对外输出，后面紧接着就是各行各业企业开始出海。而且这还不是中国一家的事情，是全球现象：

发展中国家对外直接投资规模超发达国家

越来越多发展中国家的企业开始在海外投资。根据联合国贸易发展会(UNCTAD)的一份报告，发达国家对外投资去年增长平平，而发展中国家的对外投资大涨30%。发展中国家对外投资增长迅猛，但这些投资主要来自亚洲国家。联合国报告表示，亚洲发展中国家去年首次成为全球最大的投资者，占全球对外投资的三分之一。在亚洲国家中，中国对外投资占亚洲国家整体的一半左右。联合国报告指出，不包括香港在内，中国对外投资去年创历史新高，达到1160亿美元。资本流入和流出比达到1:1，而在2004年，这一比例为11:1，即资本大规模流入。同时，香港对外投资规模去年达1500亿美元，成为全球第二大对外投资经济体，位列美国之后。

旁白：这或是全球新一轮产业大转移，也就是简单劳动密集型产业再次由亚洲中等收入国家或地区，向其他劳动力充裕的发展中国家转移。这轮大转移会带来什么，有待于观察，但中国无论如何扮演了主角。看看下面就知道，这轮产业大转移对于中国经济而言，有时间但也有迫切性：

4月其实只有20个城市房价上涨

国家统计局18日公布的4月份70个大中城市住宅销售价格变动情况显示，与上月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有48个，上涨的城市有18个，持平的城市有4个。环比价格变动中，最高涨幅为深圳，上涨1.8%。最低为惠州，下降0.7%。国家统计局城市司高级统计师刘建伟说，房价上涨主要集中在一线城市和少数二线城市。4月份北京、上海、广州、深圳4个一线城市新建商品住宅和二手住宅价格环比均出现上涨，最高涨幅分别为1.8%和2.4%，少数二线城市房价出现上涨，绝大部分三线城市房价仍然下降。

旁白：感觉这就是熊市来了，垃圾股暴跌，只有蓝筹在硬顶。股市指数没准一时半会不会暴跌，但一旦蓝筹跌下来，那就是兵败如山倒的局面。所以中国经济必须在此之前做好相应布局。是的，也有可能如个别分析人士说的那样，没准还会再来一波行情，但国际大环境貌似已经不支持资产泡沫再玩下去了：

美国国债市场流动性问题引发各方担忧

继摩根大通CEO Jamie Dimon表示流动性导致的美债大幅波动或引发新一轮危机之后，美国前财长萨默斯和前Pimco CEO El-Erian也对流动性问题提出了警告。萨默斯在接受CNBC采访时表示，监管机构应该“先发制人”解决债市流动性问题，尽全力保证金融机构的安全。我认为监管机构可能犯了一个错误。当一家机构开始从债市撤出部分资金的时候，市场似乎没有什么问题。但是如果所有的机构开始撤离，那么整个市场的流动性就会出现问题。整个市场的风险会加大，最终伤害所有的机构。Mohamed El-Erian则表示，市场低估了流动性不足可能带来的风险，在他看起来，流动性问题比希腊债务危机要更为严重。Erian 认为，流动性是目前最被低估的市场风险。债市的波动已经意味着市场并非到处充斥着流动性。过去短短三周时间内，全球债市“失血”高达4564亿美元。与此对应的则是交易量的减少。小规模的交易量引发了市场的大波澜。创纪录的央行刺激政策让投资者大量涌入债券市场，与此同时，做市商对于市场的参与度却在明显下降。

每日综述：毫无疑问，美国国债市场流动性暂时不会是太大问题，因为天塌下来，有美联储这个大个子顶着呢，但明眼人都看出来，美国债券大牛市结束了，后面就是漫漫熊途。在全球流动性吃紧的前提下，中国楼市泡沫不可能再现，而中国股市一向是牛短熊长，突然而来，也是匆匆而过。所以大家都看到，中国决策层一系列顶层设计下搬江过海的大动作，就是给经济硬着陆来临之前做铺垫呢。你看看李中堂满世界呼唤万家创新创业，甚至大学生肄业搞创业都有红头文件保驾护航，现在更是满世界给高铁基建做推销员，何也?知道后面一招不慎，后面就是天崩地裂，所以赶紧抓时间缝好安全垫呢。