M2增速创历史新低背后暗藏啥隐忧？

尽管自去年11月以来央行连续动用降息、降准等政策工具，但昨天出炉的4月份信贷数据依然表现低迷。央行昨日(5月13日)公布的数据显示，截至4月末，广义货币(M2)余额128.08万亿元，同比增长10.1%，创下自有统计数据以来的最低记录。

社会融资余额的同比增速也创下历史新低。数据显示，2015年4月份社会融资规模增量为1.05万亿元，社会融资余额增速大幅降至12.1%。其中，4月新增人民币贷款7079亿元，远低于预期值9030亿元和前值11800亿元。

专家们认为，M2增速远不及预期原因有三：其一，由于经济增速下降，实体经济信贷需求有所减弱，这直接导致表外融资减少。同时，随着对商业银行表外业务监管的加强，部分表外融资逐步向表内转移。表外融资减少导致货币派生相应减少，拉低了M2增速。其二，外汇占款趋势性减少影响基础货币投放以及信贷，这直接导致广义货币供应量增速下滑。其三，去年4月央行向国开行投放1万亿棚改再贷款(PSL)，致使去年同期的基数升高。

对此，市场人士纷纷预测，未来2个月社融余额增速仍有继续下降的可能。而在基数的影响下，后两个月M2增速跌破10%的概率很大。预计，央行还会在年内有2至3次的降息降准。不过，笔者认为，2015年政府工作报告将今年的M2目标增速降至12%，去年则为13%。而如今M2增速大幅放缓，背后存在着四大隐忧。

首先，M2增速跌到了10%附近，这说明了二个问题：一方面，房地产投资增速仍然在下滑，基建投资扩张受到资金约束，实体经济有效融资需求的严重不足，货币宽松的传导机制近乎失效。在一季度GDP跌至7%的情况下，二三季度经济增速继续下行的压力很大。

另一方面，也说明了我国正面临经济结构转型的阵痛期，由原来粗放的基建投资和房地产投资逐步向现代服务业、互联网产业等新兴业态转型。所以我国经济目前正处于青黄不接的时候。就是老的增长模式已经衰退，而新的增长方式又没有进来弥补空缺。接下去改革成败将关乎经济的未来。

再者，我们发现今年4月份社会融资规模增量为1.05万亿元，4月新增人民币贷款7079亿元。显然人民币贷款占社会融资总额的70%左右，这既与前几年公布银行贷款占社会融资总额56%有所倒退，更与发达国家的20%相去甚远。

人民币贷款占社会融资总额的70%，说明了二个问题：一方面我国的银行业将会承受更多的不良贷款率上升的困境。因为在中国要解决融资问题，大多数企业只能向银行贷款，而在经济形势趋恶的形势下，银行贷款越多风险则越大。

另一方面解决中小企业融资难融资贵的多层次市场尚未健全。在国外，中小企业融资的途径有很多，可以通过发行企业债、IPO、VC/PE、信托、小贷公司等多渠道解决融资问题，真正向银行贷款的并不多。所以他们的银行贷款占社会融资总额的比重较轻。而唯有通过多层次的资本市场才能真正解决实体经济的融资问题。

其三，M2增速放缓至10.1%，这既说明了银行已经开始防范贷款所造成的金融风险，不太可能重现像2009年那样的M2增速达到29%信贷大跃进的场面。而另一方面广大中小企业贷款的欲望跌至冰点。这就造成了银行信贷总体放缓，相关货币创造开始变慢。专家们一致建议央行宽松政策的力度还不够，还需要进一步加强。

但是我认为，宽货币解决不了当前中国经济的困局，就算要宽货币，也起码要做到将宽货币的廉价资金传导到信贷市场上去吧!而目前这个渠道还不通畅。所以一看到M2增速放缓，就嚷着要宽货币，只会把问题搞得更加严重。自去年11底央行降息降准一路走来，中国的实体经济迄今还是极度低迷，显然宽货币对拉动经济的效果越来越弱，而资产泡沫化的副作用将更加突出。

最后，外汇占款趋势性减少，给基础货币投放机制提出挑战。中国央行公布3月金融机构外汇占款为-1565亿元，创下2007年12月以来最大降幅。。此外，一季度央行外汇占款为-2520亿元，金融机构外汇占款-2227亿元。

无奈之下，央行只能暂时通过三个月期限的中期借贷便利(MLF)和抵押补充贷款(PSL)等创新型工具来向市场注入流动性，但这仅是权宜之计。而随着外汇占款减少，国内外资金的逐步流出，会使我国的基础货币投放受掣，中国银行业总体会呈现一种长期资金饥渴的环境之中。如果再加上股市赚钱效应的分流效应，那实体经济会更加缺血。

M2增速滑向历史新低，很大程度上可以看出，第二季度中国经济下行压力巨大。很多人一看到M2下滑就嚷着要降准降息，但事实上宽货币只能延迟危机的发生，而且副作用极大，并且也不能解决中国经济的根本问题。中国经济要扭转下行压力，必须忍受阵痛，通过大刀阔斧的改革，通过改革的红利才能脱困。