股市飙升伴随资本外流暗藏啥玄机？

有媒体报道，上周亚洲新兴市场基金资金流出超过20亿美元，其中，中国流出13亿美元，占资金流出规模的一大部分。在经济减速的背景下，海外资金正流出中国。但令人感到奇怪的是，中国股市却在上演每日狂飙的疯牛行情。

有国外专家指出，股市猛涨和资本外流同时出现，这是一个反常的现象。如果宏观情况进一步恶化或者股市崩盘，则可能引发信心危机，就会有广泛范围的资金流出风险。面对来自于外面的警告之声，中国政府官员似乎正在淡化这种风险。中国外汇管理局国际收支司司长管涛表示，资本流出并不意外，政府目前不会考虑新的措施控制流出。

那么面对资金悄然流出的现状，政府部门为何丝毫不介意呢?其一，资本流出的渠道主要是藏汇于民和对外债务偿还。就是资本项目正在逐渐放开，从政府层面上讲，并不愿意过多干涉资本的流出。其二，中国外汇储备也在下降，这是政府实施的“一带一路”计划，正在积极引导国内资金外流。其三，目前存款准备金率还在高位，央行还有降准空间予以应对，所以部分外资流出也不足为虑。

不过，笔者认为，未来资金流出中国将是大趋势。一方面除了上周中国有大量资金流出外，3月银行结售汇为连续第八个月录得逆差，为4062亿元，创2010年有记录以来最大。与此同时，3月金融机构外汇占款减少1564亿元，较上月减少2000亿元。而且一季度央行外占减少2521亿元，而去年同期外占增加7879亿元，同比少增10400亿元。

另一方面，海关总署公布的数据显示，中国3月贸易顺差从2月600亿美元骤减至30.8亿美元。外贸数据疲软，使市场预计中国将让人民币贬值，以维持出口。此外，中国央行货币政策的宽松以及中国经济的下行压力陡增，都会使资金外流的重要因素。这些都会使人民币贬值预期上升，会加快资金流出进程。

当然，上周美元指数触及十二年高点。美元汇率在相对强势的情况下，美联储正准备今年下半年加息，这将使中国资本外流压力进一步加大。那么资金流出会给中国经济带来什么危害呢?

首先，货币政策陷入进退两难的境地。由于中国实行外汇管制，如果资金从海外流入，央行会买入外汇，然后向市场发放相应的人民币(外汇占款);但反过来如果资金流向海外，外汇占款也会减少，这会导致国内流动性收缩。很多人可能会说，那央行再次通过降准降息来向实体经济输入流动性，不就可以了?

但笔者认为，一旦资金外流加剧，央行就需要通过宽松货币政策来向市场注入流动性，但这会直接导致人民币贬值预期出现，从而进一步加剧资本的外流规模和进程。此外，当释放的流动性都跑到了虚拟经济领域，除了加剧股市、楼市的泡沫之外，实体经济失血状态还是难以舒缓，这会进一步加重经济下行的压力。今年以来，央行降准又降息，但是衡量实体经济的指标PPI却再创五年新低，同时整个货币市场的利率环境并没有得到放松。

再者，由于我国资本项目还没有完全开放，资金外流只能通过地下钱庄等隐蔽渠道流出，大规模的资全部都流出中国，在短时期内也不现实，所以我们就看到了一边是国内外投资者通过金融杠杆来撬动股市，使上证综指在短短的9个多月内狂涨120%以上，把中国资本市场中最后的A股泡沫也推向极致。而另一边外汇占款的连续负增长，显示资本在暗中流出中国的现状。

所以一旦发生A股市场这个最后的泡沫破裂，就会加大离开中国的力度。不仅如此，楼市泡沫、地方政府债务危机都会在经济下行、资本流出时暴发危机。日本早在上世纪90年代初就发生过类似情况，由于日元拼命升值，导致各路资金流入到资本市场抄股、抄楼，当资产泡沫破灭后，日本经济出现崩溃，于是各路游资便集中离开日本。留给日本的却是股市、房地产、经济的长期低迷。

最后，资金如果大规模流出中国，会使中国政府陷入两难境地：如果出手稳定市场，就要抛售大量外汇储备，这样虽可避免人民币汇率进一步下跌，但外汇储备就会大幅减少。到2014年底，中国拥有3.8万亿美元的外汇储备，而在过去三个月外汇储备降幅创下三个月新高，而这仅是一个开始。

如果政府拿着不去拯救汇市，任由人民币汇率大幅波动(这种可能性并不大)。那么不仅是人民币国际化的梦想难以实现，而且鉴于人民币波动幅度较大，反而不利于中国出口额的恢复，因为中国出口贸易的恢复需要一个稳定的汇率。

现在的情况很是有趣，一边是沪指突破4500点再创7年新高，而另一边是中国经济下行压力巨大，显示资本正在辙离迹像。对于国内外资本来说，A股市场是一个最后可以通过杠杆炒作的市场。当股市的杠杆用尽，出现拐点之时，大量游资会加速离开中国。届时中国政府既要面临的货币政策与人民币汇率稳定的双重两难，又要面临经济下行所带来的金融危机的集中爆发。各路资本目前正辙离以人民币计价的资产，我们离开真正的危机恐怕为时不远。