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2018年中国供应链管理行业企业对比分析 企业估值处于相对低位,存在一定增值空间

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20 陈后润 • 2019-08-15 14:35:53  来源:前瞻产业研究院 E6397G0

近10年才开始逐渐发展,业务范围的侧重点也有所不同,服务范围几乎涉及各行各业。按盈利模式分类:交易类、服务类和和综合类。交易类供应链公司基本都属于收入规模大、毛利率低;而服务类供应链公司的收入规模不大,毛利率较高。

行业规模持续扩大,净利润增长率波动较大

供应链管理行业营业收入的增长率水平几乎一致保持在25%以上,除去2018年经贸摩擦导致国内外经济形势不稳定,人民币汇率震荡加剧,对全球供应链业务有一定影响;同时,去杠杆的推进,对于资金依赖程度较高的供应链管理企业来说,也存在一定的挑战,因此营业收入增速明显放缓,2018年增速下滑至3.1%。

图表1:2009-2018年供应链管理行业营业收入及增长率(单位:亿元,%)

从供应链管理行业净利润来看,增长率波动较大,2010-2016年期间净利润持续保持2位数增长,到2016年增长率达到64.9%。但在行业整体结构调整的情况下,净利润在近两年甚至出现了负增长,2018年净利润为-37.7亿元,同比下滑182.1%。

图表2:2009-2018年供应链管理行业净利润及增长率(单位:亿元,%)

交易类企业收高毛低,服务类企业则相反

近10年才开始逐渐发展,业务范围的侧重点也有所不同,服务范围几乎涉及各行各业。按盈利模式分类:交易类、服务类和和综合类。

交易类:自身参与货物的买卖,利用流通过程中存在的价差、利差和汇差来赚取利益,而这些差额主要来源于企业拥有的强大的信息优势、规模优势、资金优势和专业优势等,帮助企业获取低价商品、批量折扣以及低成本资金。

服务类:提供专业解决方案、向企业收取服务费来盈利,企业本身不参与产品的流通过程。依赖具有专业技能的人员来为客户提供深度定制化的解决方案。

图表3:主要供应链管理上市公司分类

从代表上市企业营收和利润情况来看,15家上市企业中,营收规模前7的企业基本属于交易类企业,这些企业毛利率相对较低;而后8家企业,几乎处于服务类企业,营收规模普遍较小,毛利率相对较高。综合来看,交易类供应链公司基本都属于收入规模大、毛利率低;而服务类供应链公司的收入规模不大,毛利率较高。

图表4:2018年主要供应链管理公司营业收入和毛利率(单位:亿元,%)

服务类企业偿债能力稳定,可适当提高债务比例

从2018年各公司的资产负债率来看,交易类公司的资产负债率较高,而服务型公司资产负债率较低。总体来看,上海雅仕、密尔克卫、嘉友国际、原尚股份和畅联股份这几家服务类公司的资本结构安全性很高,偿债能力十分稳定,可以适当提高债务比例、降低流动比率,提高资本的产出水平和资金的周转效率。

图表5:2018年主要供应链管理公司资产负债率(单位:%) 

图表6:2018年主要供应链管理公司流动比率和速动比率(单位:%) 

企业现金流基本为正,交易类或综合类现金流占比较高

2018年各公司经营活动产生的现金流基本为正,只有普路通、原尚股份和上海雅仕为负。从占比来看,东方嘉盛经营活动现金流占总现金流的比例较高,2018年为88.1%,其次依次是厦门国贸(52.9%)、瑞茂通(49.9%)、天顺股份(47.8%),占比均超过45%以上,这些公司都是交易类或综合类。

图表7:2018年主要供应链管理公司经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量净额占比(单位:%)

从现金运营指数来看,仅有瑞茂通、天顺股份、厦门国贸和东方嘉盛四家企业运营指数大于或等于1,绝大多数的企业指数均小于1,反映了大部分企业的受益质量较差。

图表8:2018年主要供应链管理公司现金营运指数

企业估值处于相对低位,存在一定增值空间

目前,供应链管理板块市盈率21.3。从企业市盈率来看,高于行业平均的企业几乎都是服务类和综合类的,其中飞力达和怡亚通最高,分别为501.6和300.8。密尔克卫、畅联股份市盈率水平中等偏上,与它们2018年的业绩表现较为一致。嘉友国际和建发股份2018年业绩较好,市盈率却低于行业平均水平,一定程度上被低估。

图表9:截至2019年6月主要供应链管理公司市盈率对比

综合2019年第一季度的表现,营收和利润实现平稳甚至高速增长的公司有密尔克卫、原尚股份、嘉友国际和厦门国贸。业绩好但被明显低估的供应链管理企业目前有嘉友国际和厦门国贸,原尚股份也有一定的增值空间。

图表10:截至2019年Q1供应链管理公司营业收入、净利润及同比增长率(单位:亿元,%)

更多数据参考前瞻产业研究院发布的《中国供应链管理服务行业市场前瞻与商业模式分析报告》。

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