一文了解科创板对中国资本市场体系的影响 “科创板+注册制”重拳出击，打造中国版“纳斯达克”

2018年11月5日，习近平主席在首届中国国际进口博览会开幕式上发表主旨演讲时表示，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，不断完善我国资本市场基础制度。那么，科创板的设立以及注册制的推行究竟会对我国多层次资本市场体系带来什么样的影响呢？本文带你一一了解。

设立科创板，完善中国多层次资本市场体系

早在2003年，考虑到我国股票市场只有面向大中型企业的主板市场，层次单一，难以满足大量中小型企业，特别是创新型企业的融资需求，中央正式提出要建立多层次资本市场体系。随后，在2004年、2009年和2015年国家相继设立了中小板、创业板和新三板。历经10余年的探索，我国多层次资本市场体系已经初具规模，基本建立起了以区域性场外市场、全国性场外市场、创业板、中小板和主板为代表的资本市场体系。

而最近将在上交所设立的科创板全称为“科技创新板”，俗称“四新板”(新技术、新产业、新业态、新模式)，其创设历史最早可追溯到2015年，也是推进“多层次资本市场”规划的重要内容之一。当时，北京市1万多家国家高新技术企业在新三板或创业板等高层次资本市场挂牌上市的不到5%，大多数企业急需系统化的资本市场培育、辅导、孵化和融资支持，而解决中小企业，尤其是小微企业融资难问题，2015年12月22日，北京正式推出“四新板”专为科技型和创新型中小企业服务的板块。后考虑到要辐射全国，将“四新版”更名为“科技创新板”，并登录上海股交中心。但是，在上交所设立科创板却还是首次被提出。

根据2015年的制度设计，科创板块挂牌的企业将主要以尚未进入成熟期但具有成长潜力，且满足有关规范性及科技型、创新型特征的中小企业为主。具体包括以下三类：一是初创企业，没有收入利润，但具有成熟的技术，前景被市场所看好；二是已从研发逐步走向产业化，离战略新兴板一步之遥；三是符合国家战略性产业，如新能源新材料等。在这一规定下，2015年12月28日，上海股权托管交易中心设立的科技创新企业股份转让系统正式开盘，首批27家企业成功挂牌“科创板”，企业主要是来自于互联网、生物医药、再生资源、3D打印等13个新兴行业的创新型企业和科技型企业。

注册制将成为科创板区别其他上市板的一大亮点

同时，此次与科创板同时提及的还有注册制，但事实上注册制也并非首次提出。早在2013年的十八届三中全会中就提出了注册制改革，但由于证券法修改、市场不适应等诸多因素素导致注册制到至今仍为得以实施，据全国人大常委会审议最新结果，注册制的实施期限将延长到2020年2月29日。然而，此次在科创板试点注册制将有望推进注册制的实施进程。

事实上，在科创板上市的企业，注册制才是最本质的区别。证券发行注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开，制成法律文件，送交主管机构审查，主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。其最重要的特征是：在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查，不进行实质判断。这与目前我国所正在实行的核准制存在显著区别。

在现行的核准制下，存在一些明显的制度弊端。一是监管机构负荷过重，在证券发行种类和数量不断增多的情况下，难以保证上市企业质量；二是长期以来一些小盘绩差股始终不退市，变成稀缺的借壳标的，占据了市场资源。而在注册制下，只要符合证券法规定条件的公司就可以自行IPO，不需要证监会同意，只要按规定备案即可。在这种情况下，壳资源将贬值，部分垃圾公司最终会逐步被市场淘汰。

此外，更加市场化的注册制，减少了一些主板上市发行硬性指标和僵化的审核流程，有助于风险与潜力并存企业获得在资本市场的融资机会，并提高上市效率，还使二级市场的价格不产生过度偏离，让新股发行节奏和价格也更加市场化，这将成为科创板区别于其他上市板的一大亮点。

科创板+注册制为独角兽企业提供上市融资新渠道

对于一些新兴独角兽企业来说，想在A股上市其实有一定难度。除了股权结构等规范性要求之外，A股还要求企业近三年累计净利润必须超过3000万。而很多独角兽企业前期处于亏损状态，很难达到财务要求，这一规则一定程度上也让A股错失了很多包括BAT在内的重量级的独角兽企业。

为从上交所和证监会的表态来看，科创版的交易定位与创业板和新三板类似，但科创板对企业营业收入、净利润等财务指标没有具体要求。这也就意味着科创板适合短期盈利艰难，且需要不断融资，未来有可能发展为独角兽的科技型企业上市。

当然，除了吸引独角兽企业在国内上市以外，“科创板+注册制”的组合还将对我国经济带来其他一些影响：

实质判断。这与目前我国所正在实行的核准制存在显著区别。

其中，科创板对于新三板的替代作用备受关注。众所周知，新三板在历经2015年和2016年的爆发式发展以后，迅速吸引了1万多家中小企业的登录。然而，目前的新三板却面临着前所未有的发展困境，由于新三板不景气、融资功效不佳且需要接受众多监管，导致从2017年开始便陆续有企业选择从新三板摘牌，并在今年出现明显的退市热潮。2018年11月2日晚间，全国股转公司就公布对21家新三板公司实施强制摘牌，因未披露年度报告或半年报被强制退市，已经成为新三板的常态。而科创板宽松上市条件、注册制上市的便利性将有可能使其替代新三板，成为吸引大批科技创新型中小企业上市的更好选择，为新经济独角兽公司提供一个更好的融资渠道。

尽管“科创板+注册制”的组合拳还没有打出去，其对于我国多层次资本体系建设的具体影响还有待观察，但是国家从顶层直接对资本市场进行改革也表明了我国对于完善资本市场构建和运作的重视与决心，中国版的“纳斯达克”值得期待。

以上数据及分析均来自于前瞻产业研究院《2018-2023年中国证券行业深度调研与投资战略规划分析报告》。

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