十张图看清唐德影视、华谊兄弟、华谊嘉信2018一季度财报 崔永元一抽屉的合同吓得影视股跌惨！

 日前，崔永元曝光明星天价片酬，并起底疑似“阴阳合同”等偷漏税潜规则。该事件不仅引发国家税务总局关注，还在二级市场发酵，影视股应声急跌，整体缩水近百亿市值。6月4日，受此风波影响的唐德影视、华谊兄弟、华谊嘉信全部跌停。

在崔永元掀开盖子引爆舆情之后，除了明星天价片酬和偷税漏税外，资本市场尤其成为各方热议的焦点。社会公众关注热点之一是：影视股业绩表现是否不足以支撑起其估值，此前全靠市场炒作来推动股价上涨，因此才在此次巨大利空下重挫？对此，前瞻产业研究院发布的《2018-2023年中国电影产业市场前瞻与投资战略规划分析报告》带你一窥上述跌停的三家影视股2018年一季度业绩。

一、华谊兄弟营收规模最大，华谊嘉信负增长

2018年一季度，华谊兄弟实现营业总收入14.16亿元，同比增长160.50%，营收、增速均在三家企业中位列第一；唐德影视营收规模最小，一季度营业总收入只有1.86亿元，但连续三季度同比增长超过50%；华谊嘉信业绩变现最差，连续两个季度负增长，营收规模已缩水至6.84亿元。

图表1：2017Q1-2018Q1唐德影视、华谊兄弟、华谊嘉信营业总收入情况（单位：亿元）

资料来源：前瞻产业研究院整理

图表2：2017Q1-2018Q1唐德影视、华谊兄弟、华谊嘉信营收增速（单位：%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

华谊兄弟在一季度实现大幅增长，主要原因一季度上映的影片大赚。其中，《芳华》在一季度依旧录得2.2亿元票房，主力《前任3：再见前任》则拿下了16.4亿元的惊人表现。这令其影视娱乐业务在2018年一季度的比重达到97.50%，较上年同期提高了20.62个百分点。

图表3：2017Q1-2018Q1华谊兄弟主营业务收入分布情况（单位：%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

唐德影视营收则主要来源于电视剧业务的较高的发行收入，包括电视剧《巴清传》海外电视播映权转让收入、《战时我们正年少》首轮卫视播映权转让收入以及其他剧本版权转让收入等。

二、华谊兄弟赚钱能力最强，净利润超2亿元

2018年一季度，华谊兄弟实现利润总额4.54亿元，较上年同期增长985.61%；归属上市公司股东净利润为2.59亿元，同比增长477.87%。唐德影视净利润增长同样明显，一季度同比增加0.15亿元，增速为167.70%。华谊嘉信表现一般，净利润为0.31亿元，较上年同期增长40.88%。

图表4：2017Q1-2018Q1唐德影视、华谊兄弟、华谊嘉信净利润情况（单位：亿元）

资料来源：前瞻产业研究院整理

从销售毛利率来看，华谊兄弟毛利率在2017年四季度超过唐德影视，从而在2018年一季度位列首位，达到57.90%；最近几个季度中，唐德影视毛利率较为稳定，2018年一季度为45.82%；相比之下，华谊嘉信毛利率处于较低水平，与行业其他企业差距较大，2018年一季度仅有23.30%。

图表5：2017Q1-2018Q1唐德影视、华谊兄弟、华谊嘉信销售毛利率（单位：%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

三、华谊嘉信负债率最高，负债总额25.33亿

资产负债来看，华谊兄弟资产总额、负债总额均最高，2018年一季度分别为207.43亿元、98.63亿元。唐德影视与华谊嘉信资产总额差距不大，大约在34亿元左右；不过，唐德影视负债规模较小，2018年一季度为20.86亿元，同期华谊嘉信负债为25.33亿元，高出约4.47亿元。

图表6：2018Q1唐德影视、华谊兄弟、华谊嘉信资产及负债（单位：亿元）

资料来源：前瞻产业研究院整理

由上述数据可知，2018年一季度，华谊嘉信资产负债率最高，达到73.22%，华谊兄弟负债率最低，只有47.55%，华谊兄弟负债率为62.54%。整体来看，三家公司资产负债率均处于适中水平，偿债能力较强。

图表7：2017Q1-2018Q1唐德影视、华谊兄弟、华谊嘉信资产负债率（单位：%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

四、2018年业绩预测，华谊兄弟净利润或超10亿

除了华谊嘉信，唐德影视及华谊兄弟在2018年都还有多部电影及电视剧上映，预计将对全年业绩表现有较大影响。具体来看，唐德影视已上映及计划上映的电影8部，计划投资、拍摄的电视剧项目多达13部；华谊兄弟已上映及计划上映的电影6部，预计参与或发行计划的电视剧及网剧14部。

图表8：2018年唐德影视电影及电视剧经营计划

资料来源：前瞻产业研究院整理

图表9：2018年华谊兄弟电影及电视剧经营计划

资料来源：前瞻产业研究院整理

由于影视剧行业的特殊性，电影及电视剧项目进度可能会受到政策导向、天气条件或演员档期等不确定因素的影响，进而影响公司全年业绩表现。截至2018年6月，除了华谊嘉信外，多家机构对康德影视、华谊兄弟作出了业绩预测。其中，预测唐德影视2018年净利润的平均值为4.39亿元，最大值为5.03亿元；华谊兄弟平均值为10.36亿元，最大值为11.81亿元。

图表10：2018年唐德影视、华谊兄弟净利润预测情况（单位：亿元）

资料来源：前瞻产业研究院整理

五、影视企业业绩表现不差，但炒作嫌疑难洗清

综合上述分析及机构的预测，我国上市的影视企业业绩表现尚可，但由于影视公司常常将影视作品与资本市场直接挂钩，把作品的市场人气、收视率和票房转化为公司估值和股价的上涨，从而在资本市场上套利变现，因此也很难完全洗清市场炒作的嫌疑。

正因此，崔永元一抽屉的合同引发“蝴蝶效应”，三家上市企业股价遭到重挫。其中，6月4日，因范冰冰位列第十大股东的唐德影视波及最深，当天股价跌停，创下三年来新低，市值缩水6.60亿元；华谊兄弟作为《手机2》的主要出品方，也是冯小刚东阳拉美的控股股东，同样难逃厄运，股价创近五年新低，市值缩水22.75亿元；华谊嘉信尽管关联不大，但也遭到砸盘、以跌停收场，市值缩水3.86亿元。

图表11：6月4日唐德影视、华谊兄弟、华谊嘉信股价变化（单位：倍，亿元，%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

除了上述跌停的企业，还有慈文传媒、光线传媒、横店影视、华录百纳等影视股下跌，整个影视传媒板块逾九成个股出现不同程度下滑。据不完全统计，A股和港股的影视题材股，仅6月4日一天，市值就蒸发了125亿元人民币以上，崔永元一抽屉合同的“威力”可见一斑。

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