十张图带你了解力帆股份2017年报看点 融资之路坎坷、时隔三月再启定增

 2018年5月6日，在时隔三个月后，力帆股份再次启动定增方案，希望募资24.8亿元以打造新能源车完整产业链。此次定增方案能否通过暂且不说，首先解读力帆股份2017年年报，了解力帆股份经营业绩及未来发展方向再来评述。

看点一：营收增长乏力 净利润或连续四年下滑

2017年，力帆实现营业收入126.00亿元，比上年同期增长14.07%。对比2012-2017年力帆和吉利营收增长率变化，可以发现自2015年“骗补”事件以来，力帆营收增长乏力，2016年营业收入还有所下降。反观一直稳扎稳打的吉利，借助新能源汽车的东风，营收一路高涨。

图表1：2012-2017年力帆股份营业收入及吉利营收增长率（单位：亿元，%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

2010-2017年，力帆净利润波动变化较大，自2014年开始连续三年净利润下滑。2017年，力帆实现归属于母公司股东的净利润1.71亿元，比上年同期增长106.46%，似乎有所好转。

不过需要关注的是，力帆在2017年12月14日将所持全资子公司力帆融资租赁（上海）有限公司51%股权转让给重庆汇洋控股有限公司，转让价格为4.65亿元，并最终在12月29日办理完成工商变更手续并收到4.65亿股权转让款。假如没有上述股权交易，则力帆2017年净利润或将迎来下滑。

图表2：2010-2017年力帆股份净利润及增长率（单位：亿元，%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

看点二：融资之路坎坷 时隔三月再发定增预案

早在2015年5月，力帆就推出过定增预案。当时力帆股份拟以12.08元/股向包括控股股东力帆控股在内的9名投资者定向增发约4.3亿股，募资约52亿元，主要用于构建智能新能源汽车产业链。经过多次修订后，最终于2017年6月，力帆股份非公开发行不超过2.15亿股的定增预案通过证监会审核，并于8月获得证监会核准批文。

然而，由于力帆股份的股价长期低于10.46元这一发行底价，投资者的回报率严重不足，而且力帆的资产负债率也处于过高水平，致使定增的风险性加大，因此6个月的批文有效期过后，该项定增计划遗憾地以发行失败告终。

图表3：2016-2018年力帆股价走势图（单位：元/股）

资料来源：前瞻产业研究院整理

图表4：2015-2018年力帆股份定增方案变化

资料来源：前瞻产业研究院整理

2018年5月7日，力帆股份披露非公开发行A股股票预案。资料显示，力帆拟向不超过10名的特定对象，非公开发行不超过2.61亿股，募资总额不超过24.8亿元的资金。

资料显示，力帆拟使用募集资金的1.8亿元投资智能新能源汽车能源站项目；8.9亿元投资智能新能源汽车16亿瓦时锂电芯项目；3.5亿元投资智能轻量化快换纯电动车平台开发项目；3.16亿元投资新能源SUV车型研发项目；而剩余的资金则将被用于偿还公司的部分借款。

图表5：2018年力帆定增资金使用结构（单位：亿元）

资料来源：前瞻产业研究院整理

看点三：燃油汽车止步 新能源车增长不及预期

2014-2017年，力帆传统燃油汽车产销量止步不前，产量、销量始终在13万辆左右徘徊，而我国汽车总产量由2014年的2372万辆增长到2017年的2902万辆，汽车总销量由2014年的2349万辆增长到2017年的2888万辆，因此力帆燃油汽车占全国汽车总产销量比例总体趋于下降。

图表6：2014-2017年力帆燃油汽车产销量及占汽车总产销量比例（单位：辆，%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

相对于已经处于边缘的传统燃油汽车业务，近三年来力帆已经将工作重心转移到新能源汽车方面，不过效果却不理想。

力帆新能源车领域布局较早。在其他车企还处于PPT造车阶段，力帆新能源车已经满大街跑了，2015年力帆电动车销量近1.5万辆，建立了分时租赁业务盼达租车，2016年首座能源站启用，可在3分钟内为电动车更换电池。虽然新能源车与燃油汽车相似遭人诟病，不过力帆“去燃油化”战略确实领先众多车企。

然而力帆新能源车的发展并不是一帆风顺。2015年，力帆新能源车“骗补”事件使力帆新能源车市场萎靡，错过新能源汽车发展黄金时期。此外，力帆新能源车选择“换电”模式，与传统新能源“充电”模式相悖，本身体量又小，难以推动新能源汽车逆势而上。

图表7：2014-2017年力帆新能源汽车产销量及占新能源汽车总产销量比例（单位：辆，%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

看点四：深耕海外市场 进出口收入再次超五成

2017年，力帆进出口业务表现亮眼，进出口业务实现收入63.32亿元，占2017年营业收入的比例达到52.62%，时隔三年后再次超过内销收入。

图表8：2012-2017年力帆进出口收入及占营业收入比例（单位：亿元，%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

力帆乘用车产品远销60多个国家和地区，摩托车产品远销160多个国家和地区，已经在海外市场布局了完整成熟的销售和服务渠道，在俄罗斯等国组建销售子公司，直接负责汽车在当地的营销拓展，在乌拉圭、埃塞俄比亚投资组建整车组装厂。

在许多海外国家，作为进口品牌已经建立起一定品牌知名度，在当地具备较强的竞争力。力帆三款车型分别夺下2017年度俄罗斯最受欢迎中国汽车前三甲，力帆已斩获俄罗斯年度中国汽车销量七连冠。2017年公司乘用车产品在阿根廷市场同比增长360%。

看点五：押注换电汽车 独木难支陷入发展瓶颈

近两年，我国新能源汽车行业在政策、资本的支持下快速发展，无论是产销量还是技术、标准都有了非常大的进步。不过困扰新能源汽车发展的三大问题-“充电难”、“充电慢”和“里程短”，仍然难以有效解决。而力帆的新能源汽车发展模式与当前主流发展模式不同，不直面解决“充电难”和“充电慢”，而是选择“换电”模式，在电动汽车电量即将耗尽之时，选择将电动车的电池拆卸下来换上新电池。

在“换电”与“充电”之争中，由于换电涉及太多车企利益和公共资源，比如电池的规格样式需要统一、换电站兴建权与使用权、电池更换的安全性、换下来的新旧电池归属问题等等，换电站运营上更是由于前期投入成本巨大，因此“换电”车企数量极少。

力帆新能源汽车想法明确，行动也迅速。2016年11月，力帆建设的“首座集中式能源站”在重庆两江新区正式落成，这标志着力帆新能源汽车“智蓝战略”取得阶段性成果。2016年在6个城市建成并投入使用的能源站共23座。

图表9：2016-2017年力帆新能源汽车能源站项目

资料来源：前瞻产业研究院整理

比较2016年与2017年力帆新能源汽车能源站项目，可以发现2017年力帆能源站项目进展较慢，2017年能源站覆盖城市仅仅多了个广州市，不过这种情况也是必然。

力帆属于二流车企，本身体量不大，而一座能源站建设平均成本接近3000万元，陷入融资困境的力帆在能源站建设上已经没有余力了。

2018年5月，力帆发布的定增预案中能源站项目1.8亿元。而力帆计划于2020年兴建500座能源站，建设资金至少需要150亿元。在如此严峻的融资形势下，力帆的能源站建设目标实现的希望极为渺茫。

图表10：2020年力帆能源站建设

资料来源：前瞻产业研究院整理

以上数据及分析均来自于前瞻产业研究院发布的《2018-2023年中国汽车后市场行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》。

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